【財(cái)經(jīng)分析】人民幣債券長(zhǎng)期引力增強(qiáng) 2026年外資配置浪潮延續(xù)

新華財(cái)經(jīng)上海1月31日電（記者 楊溢仁）過(guò)去的2025年，中國(guó)債券市場(chǎng)對(duì)外開放進(jìn)程持續(xù)深化，政策紅利不斷釋放為外資入市提供了更多便利。盡管受中美利差、匯兌收益、資產(chǎn)性價(jià)比等多重因素?cái)_動(dòng)，外資增持人民幣債券呈現(xiàn)出了短期波動(dòng)調(diào)整的態(tài)勢(shì)，但中長(zhǎng)期的配置趨勢(shì)并未改變。

業(yè)內(nèi)人士指出，從持倉(cāng)規(guī)模的階段性變化到券種偏好的結(jié)構(gòu)性調(diào)整，外資在人民幣債券市場(chǎng)的布局既反映了全球資本對(duì)中國(guó)資產(chǎn)的重新評(píng)估，也凸顯了市場(chǎng)開放過(guò)程中的多重博弈。

政策賦能提質(zhì) 開放體系升級(jí)

2025年，我國(guó)債市對(duì)外開放在機(jī)制優(yōu)化與范圍拓展上實(shí)現(xiàn)雙重突破，為外資參與提供了更完善的制度保障。

首先，政策端持續(xù)發(fā)力，多維度降低了外資入市門檻，同時(shí)提升了操作的便利性。2025年9月，央行、證監(jiān)會(huì)、外匯局聯(lián)合發(fā)文支持各類境外機(jī)構(gòu)投資者開展債券回購(gòu)業(yè)務(wù)，解決外資流動(dòng)性管理難題；2025年12月，滬深交易所配套出臺(tái)通知，將回購(gòu)業(yè)務(wù)覆蓋至交易所市場(chǎng)，形成了全市場(chǎng)協(xié)同支持的格局。此外，綠色熊貓債發(fā)行機(jī)制優(yōu)化、債券通“南向通”范圍擴(kuò)容、“互換通”運(yùn)行機(jī)制完善等舉措，也進(jìn)一步打通了外資進(jìn)出市場(chǎng)的渠道，豐富了風(fēng)險(xiǎn)管理工具。

不僅如此，現(xiàn)階段外資參與人民幣債券市場(chǎng)的廣度與市場(chǎng)生態(tài)的完善度也在同步提升。就境外參與端而言，熊貓債市場(chǎng)蓬勃發(fā)展。2025年，經(jīng)中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)注冊(cè)發(fā)行的熊貓債規(guī)模達(dá)1633.1億元，同比增長(zhǎng)15.6%，截至年末的存續(xù)規(guī)模達(dá)3187.8億元，同比增長(zhǎng)37%，累計(jì)發(fā)行規(guī)模突破8600億元，成為外資融入中國(guó)債市的重要載體。

來(lái)自債券通有限公司的數(shù)據(jù)顯示，2025年，債券通“北向通”全年成交9.7萬(wàn)億元人民幣。其中，12月成交6395億元人民幣，月度日均成交278億元人民幣；政策性金融債和國(guó)債交易最為活躍，分別占月度交易量的49%和39%。

此外，據(jù)中國(guó)人民銀行上海總部測(cè)算，截至2025年12月末，境外機(jī)構(gòu)持有銀行間市場(chǎng)債券3.46萬(wàn)億元，約占銀行間債券市場(chǎng)總托管量的2.0%。從券種看，境外機(jī)構(gòu)持有國(guó)債2.01萬(wàn)億元、占比58.1%；政策性金融債0.74萬(wàn)億元、占比21.4%；同業(yè)存單0.58萬(wàn)億元、占比16.8%；其他品種債券0.13萬(wàn)億元、占比3.8%。

另外，截至2025年12月末，共有1189家境外機(jī)構(gòu)主體入市，其中624家通過(guò)結(jié)算代理渠道入市，839家通過(guò)“債券通”渠道入市，274家同時(shí)通過(guò)兩個(gè)渠道入市。12月份，境外機(jī)構(gòu)在銀行間債券市場(chǎng)的現(xiàn)券交易量約為1.07萬(wàn)億元，日均交易量約為464億元。

多空因素交織 持債節(jié)奏換擋

值得注意的是，受中美利差、匯兌收益、資產(chǎn)性價(jià)比等多重因素?cái)_動(dòng)，2025年外資增持人民幣債券呈現(xiàn)出了短期波動(dòng)調(diào)整的態(tài)勢(shì)。

“2025年外資持債的波動(dòng)，本質(zhì)是短期擾動(dòng)因素與中長(zhǎng)期驅(qū)動(dòng)邏輯的階段性博弈?！币晃蝗坦淌詹块T負(fù)責(zé)人告訴記者，其一，中美利差深度倒掛構(gòu)成了持續(xù)制約，2025全年中美長(zhǎng)短端利差維持深度倒掛狀態(tài)，削弱了人民幣債券的相對(duì)收益吸引力，尤其是壓制了外資對(duì)國(guó)債等利率債的持續(xù)增持力度。

其二，匯兌收益變化與同業(yè)存單到期形成了疊加沖擊。2025年5月以來(lái)，一年期美元兌在岸人民幣基差收窄，外資配置同業(yè)存單的綜合收益被壓縮，疊加上年同期增持的同業(yè)存單集中到期，導(dǎo)致同業(yè)存單成為減持主力，進(jìn)而帶動(dòng)整體持倉(cāng)規(guī)?；芈洹Ｍ瑫r(shí)，人民幣匯率貶值壓力趨緩后，遠(yuǎn)期匯率波動(dòng)降低了外資持債的匯兌增厚效應(yīng)，進(jìn)一步抑制了配置積極性?！?/p>

其三，股債性價(jià)比調(diào)整引發(fā)了資產(chǎn)的再平衡。記者觀察發(fā)現(xiàn)，2025年5月后，國(guó)內(nèi)權(quán)益市場(chǎng)表現(xiàn)亮眼，通過(guò)“股債蹺蹺板”效應(yīng)吸引部分境外資金從債市轉(zhuǎn)向股市，導(dǎo)致人民幣債券配置需求階段性減弱。另外，因地緣政治的不確定性、全球風(fēng)險(xiǎn)偏好波動(dòng)等因素，也加劇了短期資金的進(jìn)出擾動(dòng)。

不過(guò)，在大部分業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，全年外資減持多為短期套利資金離場(chǎng)，而非系統(tǒng)性撤離，中國(guó)債市憑借基本面韌性仍具備長(zhǎng)期吸引力。

摩根大通銀行（中國(guó)）有限公司行長(zhǎng)熊碧華認(rèn)為，隨著美元進(jìn)入降息通道及國(guó)際投資者資產(chǎn)配置多元化需求上升，中國(guó)債券的吸引力將進(jìn)一步增強(qiáng)。

另有多位專家亦向記者表示，分析中長(zhǎng)期的驅(qū)動(dòng)因素，外資配置人民幣債券的核心邏輯并未動(dòng)搖。一方面，中國(guó)債券市場(chǎng)與全球主要市場(chǎng)固定收益資產(chǎn)相關(guān)性低，具備良好的分散化配置價(jià)值，在美元資產(chǎn)不確定性上升的背景下，必將成為全球央行、養(yǎng)老金等長(zhǎng)期資金的重要非美元資產(chǎn)選擇。另一方面，人民幣國(guó)際化的進(jìn)程仍在持續(xù)推進(jìn)。來(lái)自環(huán)球銀行金融電信協(xié)會(huì)（Swift）的數(shù)據(jù)顯示，2025年11月、12月，人民幣在全球支付中的占比分別達(dá)2.94%、2.73%，均位列全球第六，這為外資持債提供了深層支撐。

國(guó)家外匯局國(guó)際收支司司長(zhǎng)賈寧此前指出，人民幣資產(chǎn)收益表現(xiàn)獨(dú)立，已成為全球投資者分散風(fēng)險(xiǎn)的重要標(biāo)的。

國(guó)際貨幣金融機(jī)構(gòu)官方論壇發(fā)布的《2025年全球公共投資者報(bào)告》更指出，在央行儲(chǔ)備資產(chǎn)多元化的選擇上，最明顯的轉(zhuǎn)向出現(xiàn)在人民幣上。該報(bào)告預(yù)測(cè)，未來(lái)10年，預(yù)計(jì)有30%的央行將增持人民幣，人民幣在全球儲(chǔ)備的占比將增加兩倍。

價(jià)值錨定不變 增配趨勢(shì)明晰

2025年外資增持人民幣債券的波動(dòng)是市場(chǎng)開放過(guò)程中的階段性現(xiàn)象，短期擾動(dòng)難以改變?nèi)蛸Y本對(duì)中國(guó)資產(chǎn)的長(zhǎng)期戰(zhàn)略重估。拉長(zhǎng)時(shí)間維度考慮，外資穩(wěn)步增持人民幣債券的趨勢(shì)具備堅(jiān)實(shí)支撐，2026年這一態(tài)勢(shì)將延續(xù)并呈現(xiàn)鮮明的結(jié)構(gòu)性配置方向，多家券商及外資機(jī)構(gòu)對(duì)此形成共識(shí)。

瑞銀資產(chǎn)管理亞洲固定收益組合主管桂林明確指出，2026年外資對(duì)人民幣債券的“第三波配置浪潮”將進(jìn)一步凸顯，配置方向從傳統(tǒng)利率債向多元化品種延伸，其中信用債及資產(chǎn)支持證券（ABS）有望成為新的增長(zhǎng)極。其核心邏輯在于，信用債具備顯著的絕對(duì)收益率優(yōu)勢(shì)，而ABS的多樣化底層資產(chǎn)特征，能夠契合全球央行、養(yǎng)老金等長(zhǎng)期資金的多元化配置需求，目前瑞銀境外客戶已開始深入研究此類品種，為2026年增配布局。

另有不少研究機(jī)構(gòu)判斷，利率債仍將是外資2026年配置的核心底倉(cāng)，且久期策略會(huì)呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性調(diào)整。聯(lián)博基金固收及多資產(chǎn)市場(chǎng)策略負(fù)責(zé)人驥宇表示，考慮到2026年中國(guó)利率債中長(zhǎng)久期與短久期品種的期限利差有望持續(xù)回暖，外資或擇機(jī)增加對(duì)中長(zhǎng)久期利率債的配置力度，同時(shí)降低信用債的久期敞口以控制風(fēng)險(xiǎn)，這一策略既貼合國(guó)內(nèi)資金面寬松預(yù)期，也能匹配外資中長(zhǎng)期配置的收益訴求。

中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明進(jìn)一步補(bǔ)充，2026年美聯(lián)儲(chǔ)大概率進(jìn)入降息通道，中美利差倒掛格局將逐步緩解，疊加國(guó)內(nèi)央行“靈活高效”的總量政策基調(diào)，長(zhǎng)端國(guó)債的收益吸引力將持續(xù)提升，成為外資對(duì)沖全球市場(chǎng)波動(dòng)的核心標(biāo)的。

總體而言，在2026年全球政治經(jīng)濟(jì)不確定性加劇，資本市場(chǎng)波動(dòng)性上升的大背景下，人民幣債券有望憑借低相關(guān)性、低波動(dòng)率的特質(zhì)，成為全球避險(xiǎn)資金的核心“避風(fēng)港”，外資加速買入長(zhǎng)端國(guó)債的確定性較強(qiáng)，同時(shí)人民幣也有望躋身主流避險(xiǎn)貨幣行列，為債市資金流入提供額外支撐。

中信證券方面預(yù)測(cè)，2026年債市對(duì)外開放機(jī)制的持續(xù)完善，將進(jìn)一步降低外資入市門檻，疊加人民幣資產(chǎn)分散化配置價(jià)值凸顯，外資持債規(guī)模有望突破4萬(wàn)億元，持倉(cāng)占比穩(wěn)步提升。

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編輯：王菁

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