【財經分析】人民幣債券長期引力增強 2026年外資配置浪潮延續(xù)

新華財經上海1月31日電（記者 楊溢仁）過去的2025年，中國債券市場對外開放進程持續(xù)深化，政策紅利不斷釋放為外資入市提供了更多便利。盡管受中美利差、匯兌收益、資產性價比等多重因素擾動，外資增持人民幣債券呈現(xiàn)出了短期波動調整的態(tài)勢，但中長期的配置趨勢并未改變。

業(yè)內人士指出，從持倉規(guī)模的階段性變化到券種偏好的結構性調整，外資在人民幣債券市場的布局既反映了全球資本對中國資產的重新評估，也凸顯了市場開放過程中的多重博弈。

政策賦能提質 開放體系升級

2025年，我國債市對外開放在機制優(yōu)化與范圍拓展上實現(xiàn)雙重突破，為外資參與提供了更完善的制度保障。

首先，政策端持續(xù)發(fā)力，多維度降低了外資入市門檻，同時提升了操作的便利性。2025年9月，央行、證監(jiān)會、外匯局聯(lián)合發(fā)文支持各類境外機構投資者開展債券回購業(yè)務，解決外資流動性管理難題；2025年12月，滬深交易所配套出臺通知，將回購業(yè)務覆蓋至交易所市場，形成了全市場協(xié)同支持的格局。此外，綠色熊貓債發(fā)行機制優(yōu)化、債券通“南向通”范圍擴容、“互換通”運行機制完善等舉措，也進一步打通了外資進出市場的渠道，豐富了風險管理工具。

不僅如此，現(xiàn)階段外資參與人民幣債券市場的廣度與市場生態(tài)的完善度也在同步提升。就境外參與端而言，熊貓債市場蓬勃發(fā)展。2025年，經中國銀行間市場交易商協(xié)會注冊發(fā)行的熊貓債規(guī)模達1633.1億元，同比增長15.6%，截至年末的存續(xù)規(guī)模達3187.8億元，同比增長37%，累計發(fā)行規(guī)模突破8600億元，成為外資融入中國債市的重要載體。

來自債券通有限公司的數(shù)據(jù)顯示，2025年，債券通“北向通”全年成交9.7萬億元人民幣。其中，12月成交6395億元人民幣，月度日均成交278億元人民幣；政策性金融債和國債交易最為活躍，分別占月度交易量的49%和39%。

此外，據(jù)中國人民銀行上?？偛繙y算，截至2025年12月末，境外機構持有銀行間市場債券3.46萬億元，約占銀行間債券市場總托管量的2.0%。從券種看，境外機構持有國債2.01萬億元、占比58.1%；政策性金融債0.74萬億元、占比21.4%；同業(yè)存單0.58萬億元、占比16.8%；其他品種債券0.13萬億元、占比3.8%。

另外，截至2025年12月末，共有1189家境外機構主體入市，其中624家通過結算代理渠道入市，839家通過“債券通”渠道入市，274家同時通過兩個渠道入市。12月份，境外機構在銀行間債券市場的現(xiàn)券交易量約為1.07萬億元，日均交易量約為464億元。

多空因素交織 持債節(jié)奏換擋

值得注意的是，受中美利差、匯兌收益、資產性價比等多重因素擾動，2025年外資增持人民幣債券呈現(xiàn)出了短期波動調整的態(tài)勢。

“2025年外資持債的波動，本質是短期擾動因素與中長期驅動邏輯的階段性博弈?！币晃蝗坦淌詹块T負責人告訴記者，其一，中美利差深度倒掛構成了持續(xù)制約，2025全年中美長短端利差維持深度倒掛狀態(tài)，削弱了人民幣債券的相對收益吸引力，尤其是壓制了外資對國債等利率債的持續(xù)增持力度。

其二，匯兌收益變化與同業(yè)存單到期形成了疊加沖擊。2025年5月以來，一年期美元兌在岸人民幣基差收窄，外資配置同業(yè)存單的綜合收益被壓縮，疊加上年同期增持的同業(yè)存單集中到期，導致同業(yè)存單成為減持主力，進而帶動整體持倉規(guī)模回落。同時，人民幣匯率貶值壓力趨緩后，遠期匯率波動降低了外資持債的匯兌增厚效應，進一步抑制了配置積極性?！?/p>

其三，股債性價比調整引發(fā)了資產的再平衡。記者觀察發(fā)現(xiàn)，2025年5月后，國內權益市場表現(xiàn)亮眼，通過“股債蹺蹺板”效應吸引部分境外資金從債市轉向股市，導致人民幣債券配置需求階段性減弱。另外，因地緣政治的不確定性、全球風險偏好波動等因素，也加劇了短期資金的進出擾動。

不過，在大部分業(yè)內人士看來，全年外資減持多為短期套利資金離場，而非系統(tǒng)性撤離，中國債市憑借基本面韌性仍具備長期吸引力。

摩根大通銀行（中國）有限公司行長熊碧華認為，隨著美元進入降息通道及國際投資者資產配置多元化需求上升，中國債券的吸引力將進一步增強。

另有多位專家亦向記者表示，分析中長期的驅動因素，外資配置人民幣債券的核心邏輯并未動搖。一方面，中國債券市場與全球主要市場固定收益資產相關性低，具備良好的分散化配置價值，在美元資產不確定性上升的背景下，必將成為全球央行、養(yǎng)老金等長期資金的重要非美元資產選擇。另一方面，人民幣國際化的進程仍在持續(xù)推進。來自環(huán)球銀行金融電信協(xié)會（Swift）的數(shù)據(jù)顯示，2025年11月、12月，人民幣在全球支付中的占比分別達2.94%、2.73%，均位列全球第六，這為外資持債提供了深層支撐。

國家外匯局國際收支司司長賈寧此前指出，人民幣資產收益表現(xiàn)獨立，已成為全球投資者分散風險的重要標的。

國際貨幣金融機構官方論壇發(fā)布的《2025年全球公共投資者報告》更指出，在央行儲備資產多元化的選擇上，最明顯的轉向出現(xiàn)在人民幣上。該報告預測，未來10年，預計有30%的央行將增持人民幣，人民幣在全球儲備的占比將增加兩倍。

價值錨定不變 增配趨勢明晰

2025年外資增持人民幣債券的波動是市場開放過程中的階段性現(xiàn)象，短期擾動難以改變全球資本對中國資產的長期戰(zhàn)略重估。拉長時間維度考慮，外資穩(wěn)步增持人民幣債券的趨勢具備堅實支撐，2026年這一態(tài)勢將延續(xù)并呈現(xiàn)鮮明的結構性配置方向，多家券商及外資機構對此形成共識。

瑞銀資產管理亞洲固定收益組合主管桂林明確指出，2026年外資對人民幣債券的“第三波配置浪潮”將進一步凸顯，配置方向從傳統(tǒng)利率債向多元化品種延伸，其中信用債及資產支持證券（ABS）有望成為新的增長極。其核心邏輯在于，信用債具備顯著的絕對收益率優(yōu)勢，而ABS的多樣化底層資產特征，能夠契合全球央行、養(yǎng)老金等長期資金的多元化配置需求，目前瑞銀境外客戶已開始深入研究此類品種，為2026年增配布局。

另有不少研究機構判斷，利率債仍將是外資2026年配置的核心底倉，且久期策略會呈現(xiàn)結構性調整。聯(lián)博基金固收及多資產市場策略負責人驥宇表示，考慮到2026年中國利率債中長久期與短久期品種的期限利差有望持續(xù)回暖，外資或擇機增加對中長久期利率債的配置力度，同時降低信用債的久期敞口以控制風險，這一策略既貼合國內資金面寬松預期，也能匹配外資中長期配置的收益訴求。

中信證券首席經濟學家明明進一步補充，2026年美聯(lián)儲大概率進入降息通道，中美利差倒掛格局將逐步緩解，疊加國內央行“靈活高效”的總量政策基調，長端國債的收益吸引力將持續(xù)提升，成為外資對沖全球市場波動的核心標的。

總體而言，在2026年全球政治經濟不確定性加劇，資本市場波動性上升的大背景下，人民幣債券有望憑借低相關性、低波動率的特質，成為全球避險資金的核心“避風港”，外資加速買入長端國債的確定性較強，同時人民幣也有望躋身主流避險貨幣行列，為債市資金流入提供額外支撐。

中信證券方面預測，2026年債市對外開放機制的持續(xù)完善，將進一步降低外資入市門檻，疊加人民幣資產分散化配置價值凸顯，外資持債規(guī)模有望突破4萬億元，持倉占比穩(wěn)步提升。

?

編輯：王菁

?

聲明：新華財經（中國金融信息網）為新華社承建的國家金融信息平臺。任何情況下，本平臺所發(fā)布的信息均不構成投資建議。如有問題，請聯(lián)系客服：400-6123115